宏观

国内外消息： 1） 9 月我国以美元计价出口同比 8.1%，去年同期低基数，出口增速小幅回升，欧美需求支撑外需好转，而较强汇率对出口形成抑制。 2） 中国 9 月社会融资规模 1.82 万亿元，新增人民币贷款 1.27 万亿元， M2 货币供应同比增长 9.2%，三项数据均超市场预期。

国内外政策： 1） 上周三公布的美联储 9 月会议纪要显示，多数美联储官员仍倾向于今年年末加息。 2） 特朗普周四签署医疗卫生行政命令，称此举将启动废除和替换奥巴马医改法的程序。 3） 欧洲央行行长德拉吉上周五表示，欧元区需要继续大规模的货币刺激措施，因为欧洲央行还没能提高通胀。

从高频监测数据看， 工业生产总体趋稳，上游价格止跌反弹。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率因环保限产继续下滑、玻璃和汽车轮胎开工率趋稳略升，显示工业生产短期略趋稳。价格方面，煤炭、铁矿、钢铁、有色、玻璃、水泥建材价格开始回升， 原油价格小幅回落，下游农产品价格自 10 月起季节性回升。库存方面，上游原油、有色、 铁矿石、炼焦煤、煤炭库存继续回落； 中游钢铁库存整体继续上升；下游需求方面，汽车零售 9 月整体差于 8 月， 连续 2 个月增速回落； 房地产销售面积环比、同比大幅回落， 下游需求持续回落。市场资金也显示资金面压力有所减轻，短中期拆借利率明显回落，尤其银行间资金面缓和更为明显。

股指

节前一周股指全线上涨。主要得益于家电、白酒与医药等非周期板块的强势上涨。各指数也是全线上涨。其中上证指数涨1.24%，报 3390.52；深证成指涨 2.81%报 11399.09，中小板指数涨 2.37%报 12079.15；创业板指数涨 3.17%报 1926.07。

随着大盘指数连续四周回调，上周大盘大幅上涨。从周线级别来看，大盘指数重新站上5日均线，且成交量较节前一周有所回升，表明市场做多情绪有所回暖；从日线级别来看，股指连续升破5日线、 20日线、 30日线，整体表现强势，但成交量并未有较大幅度的上涨，量能方面缺乏强力支撑，主要由于宏观面的谨慎预期。因此本周大盘大概率延续震荡上涨的趋势。

基差套利方面， 沪深300股指期货主力合约有19.92点的基差回归套利空间。上证50股指期货主力合约有9.42点的基差回归套利空间。中证500股指期货主力合约有43.75点的基差回归套利空间。 跨品种套利上，策略上建议继续多IC空IH。

❖  有 色

铝：电解铝生产成本继续攀升，当前氧化铝氧化铝出厂价格 3650 元/吨，阳极出厂价格 4700 元/吨，煤炭到厂 0.12 元/卡，全行业的加权平均成本已经上升至15000-16000 元/吨，尽管铝价维持高位，部分铝企再度陷入亏损。截至 9月底国内铝冶炼企业建成产能 4567.7 万吨，运行产能 3663.2 万吨，产能运行率80.2%，较上月增加 0.53 个百分点。

环保部大气环境管理司官员接受采访时指出，本次环保限产 30%的产能与违规产能关停不重叠，也就是限产对象是合规产能，比此前市场预期的限产产能包含违规产能更加严格。 10 月 13 日，山东省滨州市错峰生产要求山东魏桥集团 13家电解铝企业合计 741 万吨产能取暖季限产 34.7%，约 257 万吨产能要求错峰停产，从实际数据来看，魏桥清理违规产能后剩余合规产能应为 640 万吨，再在合规产能的基础上减产 30%，可见魏桥实际减产力度小于政策力度。

政策空档期多空双方分歧加大，电解铝仍表现出较强的抗跌性，稳站 16000元/吨之上。当前采暖季不断逼近，各地环保政策纷纷出台，从目前的趋势来看，电解铝有实际限产时间更长、覆盖范围更广的趋势， 且限产产能对象是合规产能能，政策较市场预期更加严格， 铝供需结构边际改善为大概率事件， 尽管库存再创新高对铝价形成一定的压制，但市场对政策支撑的信心不减，铝价并未大幅回调，后期随着产量的下降，库存拐点已经临近，预期后期铝价继续走高。

铜：国庆节前铜价回落至 5 万附近，下游逢低积极补库，电解铜库存大幅回落，节后下游及贸易商补货，但由于额度和十一假期的关系，进口铜流入有限，现货市场供应偏紧，上期所仓单库存持续回落，多头持仓进入交割月，截止到 10 月12 日上期所注册仓单库存为 1.48 万吨，持仓量为 17440 手，多头约有 4.4 万吨未平仓合约，现货升水一度抬升至 300 元/吨以上， 1710 合约与 1711 合约价差一度超过 600 元/吨的倒挂，多头软逼仓空头。临近交割，在现货高升水的情况下，持货商大规模甩货换现， 但完全跃升于 53000 元/吨上的铜价市场出现高情绪，响应者寥寥，于是现货升水显现跳崖式的下坠， 10 月 13 日已贴水 90-190元/吨。

本周国内库存大幅回落，短期内供应偏紧，国内宏观数据依旧好于预期，美元再度走弱，且 CFTC 基金多头继续增仓，仍对铜价形成较强的支撑。但经历软逼仓行情后，现货由高升水转至贴水， 供应端阶段性偏紧会在进口货源开始增加以及新增冶炼产能投产后有所缓解， 铜价目前仍处于震荡区间的上沿，短期内预期铜价仍将震荡，但后期随着供应量的增加，铜价将形成一波回调。

镍：目前我国从菲律宾进口镍矿的比例超过 80%，菲律宾环保部长通过任命，禁止露天开采红土镍矿将再度影响菲律宾镍矿供应情况，同时主产区苏里高地区即将迎来雨季，该国镍矿供应量或逐渐下降。截止到 9 月底，印尼出口镍矿 149万吨，年内剩余配额 671 万吨，后期可能会部分弥补菲律宾镍矿出口缺口。电解镍仓单持续下降，本周已跌破 4 万关口至 38478 吨， 虽然存在较大的投机因素，但是镍仓单已经下降到较为危险的地步。

9 月份，印尼青山不锈钢返回国内销售， 促使国内短期供应量增加，但库存并未出现积压的现象，表明市场上对不锈钢的吸纳能力依旧较强， 整体不锈钢新增的产能对镍需求提供较大的基础量。 10 月销售期短，钢厂马不停蹄交货，不过随着后期下游迎需求旺季，而钢厂因环保、严治雾霾等因素，迎来检修、减产，供应压力或将减少，预计市场消化不锈钢库存压力并不大。

短期内电解镍仓单量持续大幅下降，未来菲律宾镍矿供应量将大幅缩减可能引发镍矿供应量缩减，同时受环保政策的影响，镍铁主产区限产引发市场对供应的担忧，若四季度其他地区也对镍铁限产，将进一步推高镍价， 预期短期内镍价依旧偏强，建议回调后多单持有，不宜过分追高。

❖  玻 璃

由于玻璃期现价差前期过分离谱，一度接近 180 元/吨的价差给投资者带来明显的套利机会，上周，玻璃期价出现大幅上涨，目前价格已处于 1350-1400区间。

现货方面，沙河地区价格依然坚挺，但没有出现现货企业继续上调出厂价的情况。玻璃行业旺季开始进入尾声，目前现货走量虽然尚可，但已有疲态。

现货价格： 上周全国主要城市 5mm 浮法玻璃平均价格为 1530 元/吨，周涨10 元/吨。 当前 4mm、 5mm 玻璃各玻璃企业报价于 1410-1610 元/吨， 短期内供需处于平衡状态。

生产线与库存本周出现一些变化，总体产能变化不大：浮法玻璃生产线总数360 条，总产能 12.88 亿重量箱， 较上周基本持平， 生产线开工数 238 条， 与上周上升 1 条， 生产线开工率 66.11%， 产线开工率较上周上升 0.3%。

浮法玻璃产能利用率为 72.49%， 环比上周上升 0.23%。在产产能 9.34 亿重箱，环比上周上升 0.03 亿重箱。周末行业库存 3177 万重箱，环比上周上升 26万重箱。周末库存天数 12.43 天，环比上周上升 0.12%。 总产能方面没有发生变化。

成本方面：上周全国各地区重质纯碱（中端）市场均价 2282 元/吨，周跌 0元/吨； 轻质纯碱价格 2214 元/吨， 涨 7 元/吨。 华东地区燃料油（250#）市场价为 2700 元/吨， 较上周上涨 0 元/吨；重油价格：镇海炼化 2500 元/吨， 福建联合石化 3600 元/吨， 与上周持平。 天燃气上周涨 950 元/吨，目前报价 4750 元/吨。

上周玻璃期现价差已回归近 80 点，但从历史的价差走势看，一旦价差开始回收，一般会持续一段时间，并将价差导向更为合理的区域。我们认为价差回收到 60 以内也不是不可能。

节前最后一天，央行放水确实传导到了上游原材料价格，行情不会立马结束，玻璃还会继续坚挺。

❖  橡 胶

本周得益于商品市场整体偏多，橡胶价格有所反弹，截止上周五收盘于 13575 元/吨，涨 2.49%。上周中汽协数据显示， 9 月中国汽车销量 271 万辆，同比+5.7%， 1-9 月汽车销量同比增长4.5%， 9 月乘用车销量同比增长 3.3%至 234 万辆， 其中新能源汽车销量同比大增近 80%。同时 9 月物流景气指数回升，重卡销量破十万量，同比增长 89%，显示出物流上下游业务活动进一步转旺，后期临近双 11，有望继续刺激对物流重卡的需求，关注10 月重卡的销售状况。

目前沪胶跟随黑色反弹，在此前大幅下跌的基础上形成了技术性修复，但是相较自身基本面仍然偏弱， 供应压力将会在 10-11月继续增加，而需求端除配套市场重卡需求表现乐观以外，出口市场相对平淡，替换市场并无亮点和新的刺激，以及在高库存高仓单的压力之下，橡胶难以走出筑底行情，从价差结构来看，短期主力升水全乳胶有所回升，但较前期的超高升水已经不能同日而语，在对后期价格偏空的氛围之下也难以再度走出高升水的局面，操作建议： RU1801 反弹至前低 14200 元/吨时可做空。

❖  油 粕

上周油脂油料市场被两大报告驱动， USDA 月度报告美豆单产以及库存数据低于市场预期，美豆大幅反弹，加上收获季节天气潮湿影响收获，近期豆类市场延续震荡反弹，后期关注中国买船进度以及南美大豆升贴水。

基本面： 10 月 usda 数据显示美豆单产低于市场预期，加上美豆出口数据支撑，美豆走势强势，国内节后开机率尚未恢复，豆粕油厂库存环比连续下降，油厂开机基本为执行合同，库存压力不大。

数据：国内油厂库存上周 79 万吨，环比下跌 7 万吨。

资金：美豆基金持仓上周增加净多头 6000 张，豆油减少净多头2000 张。

市场预期与情绪：海外市场关注美豆出口以及南美播种期天气，目前还是多头占优市场，下周关注国内 9 月经济数据，商品市场可能延续上周末以来的反弹势头，从而带动农产品。

操作建议：粕类多单继续持有，关注 1 月合约 2900 阻力，下档支撑 2830.油粕比套利关注美豆。