铜: 宏观基本面：近日贸易情绪逐渐被市场消化，对市场的边际影响逐渐减弱。受人民币贬值的支撑，铜价大跌概率较低。且市场对 9 月消费改善有预期，而目前铜库存增量有限，铜价存在一定好转预期。但市场目前并无明显利好，且宏观弱势，全球经济下行风险依然存在。期货市场操作方向短期以观望为主，或可低位谨慎开多。

供需层面：进口精炼铜现货 TC 持续低迷，粗铜、铜杆加工费持续低位，表明供给偏紧局势不变，但目前并未为冶炼厂和加工商的生产带来影响，短期供应仍处于较高位。矿端频频释放收紧信号，引发供给忧虑，但市场反应平淡。7 月国内电解铜产量略高于预期，未锻轧铜及铜材进口创今年 2 月以来新高，表明需求有所改善。但整体而言仍然疲软，7 月下游铜管、铜材开工率表现不理想，地产销售融资逐渐收紧，家电汽车等下游需求也无起色。由于 8 月传统消费淡季需求不足，出库速度缓慢，库存有一定累积，且当前全球 经济放缓和贸易纷争局势未稳，铜价短期将以区间震荡为主。

但中期展望并未因此改变，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求存在一定好转预期，电网投资有望下半场发力，7 月精铜制杆开工率好于预期就有所体现。中长期来看，随着 5G+工业互联网线路的持续铺进，老旧小区改造计划的启动，需求存在利好。且考虑到 2019 年长协加工费比较高，而 2020 年长协加工费较低，因此，一旦执行新的长协加工费，产量受到影响的概率较大。总体而言，全球铜精矿供应未来 5 年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度大幅度下跌。随着库存周期调整，中期铜价格具有筑底预期。

预计下周沪铜运行区间为46500-47000万/吨。

镍：周五印尼禁矿消息的落实下，盘面触及涨停。据统计，2019年1-7月中国从印尼进口的镍矿总量约为4295万吨，折合为64万金属吨（以镍含量1.5 %为平均数计），而我国不锈钢产量为3000万吨/年，折合约为240万吨（以镍含量8%为平均数计）。也就是说，光是印尼禁止出口镍矿将减少我国1/4的镍需求，再加上即将到来的菲律宾雨季，将影响1/2的菲律宾镍矿出口，预计2019年11月-2020年4月将减少约1360万吨镍矿的进口，折合约为20.5万金属吨（以镍含量1.5%为平均数计）。所以，总共将影响我国1/3的镍需求，在这样的背景下，镍的供应短缺将会成为市场上价格波动的锚。由于新政策的实施定于2019年12月，未来三个月的印尼镍矿企业抢出口效应预期将加剧，不过实际产量能否跟上需求增速，恐极难做到。从展望上来看，我们认为镍价的确是见底了，虽然历史上史镍价最高值在48 万，但那时的大环境是有条件的，全球只能由硫化镍矿生产金属镍，不过现在红土镍矿技术不断提升，所以在这种情况下镍价的绝对值不会太高，但是底部已探明，未来将维持强势劲头。

预计下周沪镍运行区间为：130000-140000元/吨。

风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行

大陆期货铜镍周报2019.09.01.pdf