铜: 宏观基本面：本周伦铜强劲反弹，攀高近 4 个月高位。市场对于企业复工复 产及海外经济重启的乐观情绪进一步升温，且欧美各国欲加大宽松力度引导市场预 期，美联储维持基准利率不变，在维持短期内非常规流动性释放操作的基础上，再 扩大主借贷款计划的目标范围同时降低门槛。另外，OPEC 确认将当前减产协议延长 至 7 月底，协同燃料需求改善迹象，油价受到提振，也为铜价提供了部分上涨动 能。但是周四美联储发表了对于经济的悲观预期，避险情绪再起，铜价回调。而临 近周末，海内外疫情突增变故，美国多州新增病例快速上升，且多数为发达地区， 引发美股大幅回落，而国内北京也再度出现新增确诊，风险情绪有所上升，铜价随 之高位回落。 供需基本面：进入 5 月，铜基本面各方利好趋弱，但目前仍对铜价有较强支撑。 从线缆企业调研情况来看，5 月中旬之后新增订单开始下滑，但目前的订单仍能维 持较高的产量。受国内冶炼厂产量及进口铜流入速度减慢的影响，本周国内三地库 存环比上周再减少 1.9 万吨至 17.99 万吨，低库存对铜价存在较强支撑。预计短期 库存还会继续减少，但去库的速度已经开始放缓，出库已经开始回落，消费存在边 际走弱的迹象。低库存仍令贸易商维持高升水报价，国内维持较强的 Back 结构， 基本面对铜价仍有较强支撑。但未来价格风险在于，随着铜价回升，国内废铜供应 渐宽，进口废铜也在陆续到港，精废价差重回千元附近，随着废铜杆价格优势回 升，原本精铜替代废铜的效应将越来越弱。铜消费自身新订单量已见下滑，未来精 铜消费走弱的风险较大。本周 LME 库存继续减少，一方面欧美经济恢复消费回暖， 另外库存仍有继续往国内转移的可能，6-7 月份电解铜进口量预计回升，届时也会 对基本面施压。 预计下周伦铜将运行于 5225-5875 美元/吨，沪铜 45000-47000 元/吨。 

镍不锈钢：政策方面，美联储继续维持超低利率，点阵图显示 2022 年之前也不会 调整利率，而中国的 5 月份的社融数据也在持续回升，政策仍然处于宽信用的状 态，整体政策基调延续。上周美股出现了大幅回调，主要是来自于美国疫情二次爆 发的风险担忧，由于大规模的游行，美国加州、德州和佛罗里达等多周新增确诊快 速上升，引发市场担忧。此外全球多国疫情也出现了反扑，中日韩等也在多地爆发 了小范围的疫情，加剧了疫情再次爆发的风险，需要关注市场情绪变化。 镍方面，国内镍矿供给依旧偏紧，目前库存处于历史低位，镍矿价格将继续坚挺。 但是近期印尼多条镍铁产线或将投产，镍铁供应压力有所增大。不锈钢方面，据 Mysteel 数据，不锈钢两地库存环比减少 0.89 万吨至 25.71 万吨，不锈钢去库速度 放缓，且将迎来消费淡季，预计会给镍价带来负反馈。操作方面，我们认为 10 万 以下，沪镍还是偏多操作，可分批建仓。但是目前不锈钢厂利润较为微薄，镍价也 暂时看不到很大的上涨空间。 预计下周沪镍运行区间为：100000-105000 元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13500 元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派； 国内主要经济指标低位运行

锌：近期整体经济数据向好支撑市场信心。同时中美避险情绪消化，美 元指数涨势稍缓均对基本金属构成提振。截至周五收盘，伦锌主力收于 2027 美元/吨，周上涨 1.9%。而相较于外盘的持续上探，目前内盘走势 更为强劲，本周的股市持续走高也很大程度地带动了市场情绪推动有色 板块集体走高。不过基本面看，锌的基本面多空交织，本周沪锌再度破 位，周五盘中 05 合约突破震荡阻力位 17000 关口，周整体重心大幅上 移。截至周五收盘，主力合约收盘于 16985 元/吨，周上涨 3.2%。 基本面看，随着加工费持续维持低位，矿山盈利情况有所改善，国 内矿供应有所回暖，不过短期由于矿端进口同样有所下降，对锌锭价格 影响有限。从下游市场来看，美国疫情持续蔓延，叠加周五美联储官员 再度发声，外盘锌或将承压。本周伦锌或将在 2020 附近震荡。内盘方 面，目前基本面多空交织，价格主要受到宏观因素影响，因此主要参考 国内股市走势作为风向标。 短期沪锌推动逻辑：国外复工复产正在逐步进行中，6 月海外需求 或将走出最黑暗时期，在信心上对市场有所提振；其次，前期受到疫情 干扰矿端供应，已经传导至 6 月的国内冶炼生产，短期进口矿石偏紧格 局不变；最后，从库存端来看，二季度国内锌锭库存有望持续去库。但 海外库存压力仍存，虽然本周伦锌保持高位持续去库但中长期来看，锌 的这波牛市并未结束，目前的反弹只是修复 3 月份锌价的快速下跌，疫 情持续叠加全球经济下行，中长期维持偏空思路。 操作建议：短期建议在 16900 附近逢低做多，中长期建议 17100-17500 一线 可以考虑逐步布局远月空单。